国资委：加大国防军工投入

　　随着两会的临近，国防军工将迎来政策的催化，两会国防军费预算和十四五产业规划都将陆续出炉。

　　全国两会将于3月4、5日召开，目前距两会召开仅6个交易日。两会的行业看点除了《重磅会议来了，敲黑板！》、《重磅会议来临，农业“卡脖子”看什么？》等文章提过的科技、农业之外，还有碳中和、军工。其中关于军工的两会预期我们在节前《国防军工，划重点！》一文就已提示：

　　一是国防军费。每年两会上的国防军费支出预算都是军工产业的风向标，此前国防部曾表示我国“国防实力与经济实力不匹配”，说明我国国防建设会迎来加速发展，国防军费也有进一步提升的空间。

　　二是十四五军工产业规划。2021年是“十四五”的开局之年，“十四五”规划也必然成为今年两会的一项重点，所以今年的两会尤为重要。从已经出台的一些“十四五”文件来看，“加强练兵备战”、“加快武器装备现代化”等已经成为军工下一个五年的关键词，不排除今年的军工产业十四五规划会出超预期的内容。

　　昨天下午，国新办就国企改革发展有关情况举行发布会，盘后国资委表示：“正在编制中央企业“十四五”规划来确定中央企业未来增长的指标......要加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施等领域的投入。”国资委的讲话进一步强化了军工行业十四五政策预期。

　　除了两会政策预期外，马上将进入年报正式报告和今年一季报预告披露期，有业绩支撑的军工板块可能更容易受到机构资金的青睐。

　　一、军工央企

　　从国资委讲话来看，一方面军工央企的十四五规划正在编制，另一方面后续将加大军工领域的投入，所以军工央企可能优先受益。

　　目前国内核心军工央企集团有中国航空工业集团、中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国航空发动机集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国船舶集团、中国电子科技集团、中国电子信息产业集团。

　　二、军机产业链

　　从基本面来看，在国内军机升级换代+强调“练兵备战”的背景下，新型军机/航空装备将迎来放量。

　　从军机总量来看，美国军用飞机有13266架，而我国仅3210架，数量是我国的4.1倍。从代际结构看，美国军机中三代战机占总量的85%、四代机占总量的15%。我国现役二代战机占比约46%、三代及三代半战机占比53%，四代机仅为1%。中国三代半及四代战机占总量比例极低，我国空军和美国相比还存在结构劣势，仍有很大上升空间。

　　在这个背景下，我国新型航空装备（三代半机及四代机）换装列装加速需求迫切且确定。我国将逐步构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系。新型航空装备产业链是航空装备板块中增速最快的板块，核心受益于未来的军机换装列装。

　　军机按照产业链可以分为：整机总装、发动机、机载系统、零部件制造和原材料五个环节。

　　1）整机总装：对于先进战机生产厂商而言，各主机厂生产的主要机型都有不同，如歼击机（中航沈飞）、运输机及轰炸机（中航西飞）、教练机（洪都航空）、直升机（中直股份）、无人机（航天彩虹），各个主机厂的需求供应一对一，自身具有稀缺性。

　　2）航空发动机：整机产业链中，发动机系统价值占比为25%。航空发动机从技术和价值占比上看，是整机产业链的心脏。

　　3）机载系统：价值量占比45%左右，受益于战机新机型换装列装加速。

　　机载系统主要包括机电系统和航电系统，还有刹车系统和制冷系统等。机载系统指飞机所有电子系统的综合，机电系统指保障飞机飞行功能的系统总成。二者共同保障飞机性能的可靠性、安全性和经济性。

　　航电系统占成本30-40%左右。根据市场经验，四代机航电系统占比约为35%，按照十四五的飞机数量，则对应航电系统十四五市场规模达788亿，成为产业链中价值量最高的部分。机电系统占成本15%左右，对应十四五规模达338亿。

　　同时，由于机载系统设计十分复杂，并且可以参与到机载系统配套的公司多为中航工业旗下企业，因此市场壁垒相对较高。

　　4）零部件加工：主要包括锻件加工、机加工和部件总装。

　　锻件是通过锻压器械对金属进行加工的方法提升金属的机械性能，由于战斗机对金属的性能要求较高，在飞机结构中85%的结构件均为锻件，按照价值量为整机成本的4%测算，对应的十四五市场规模约为90亿元。

　　机加工主要有钣金零件和数控机床加工，先进战机十四五零件机加工对应的市场规模为225亿元。

　　5）原材料：主要包括钛合金、高温合金和碳纤维。

　　钛合金是飞机的主要结构材料之一，主要应用在飞机结构件、紧固件和发动机转动件。近年来，随着我国战斗机的更新换代，我国军机的用钛量逐步提升。根据测算，单机对应使用的钛合金原材料达1300万元，按照十四五期间先进战机300架计算，对应的市场规模为40亿元。

　　高温合金占发动机总价值的30%左右，10年内受益于军民机增量和核能建设，存在34万吨的增量空间，年复合增长率为10%。高温合金领域长期来看处于供不应求状态，部分核心部件依赖进口，随着国产发动机研发进展顺利，国产替代正在进行中。

　　碳纤维复合材料价值占军机比已经达到29%左右，按照单价重量约为4.64吨，按照碳纤维比例以及碳纤维平均单价，则对应单机价值量约为1350万，对应十四五市场规模约为41亿元。